主要逻辑：
受保交楼政策和竣工周期影响，2023年浮法玻璃行业景气度上升、行业盈利情况改善。2023年上半年玻璃产量同比降幅明显，下半年利润回升、产量增加，全年产量同比下降约3%。2023年国内竣工端表现亮眼，但房企资金紧张拖累了玻璃需求的增速，全年玻璃需求增速约3%。供减需增影响下，2023年玻璃库存减少约180万吨至240万吨，库存处于中性水平。
展望2024年，浮法玻璃行业景气度大概率下降。受高利润、生产连续性影响，2024年浮法玻璃产量大概率维持高位，日熔量多数时候将运行在170000T/D上方。预计2024年浮法玻璃产量增加214万吨至5510万吨，增幅约4%。受地产政策和地产周期影响，2024年国内房地产竣工面积或小幅下降，按照中性估计，2024年竣工面积降幅约5%；汽车产销小幅增加，产量增加约3%。综合来看，预计2024年浮法玻璃需求下降116万吨至5310万吨，降幅约2%。
供增需减影响下，2024年玻璃价格趋势向下，但政策扰动或使得价格先扬后抑。预计2024年华北、华中玻璃现货价格运行区间为1500-2400元/吨，期货主力合约运行区间为1300-2200元/吨。
行情展望：
1. 考虑到供需关系转弱，投资者可重点关注玻璃期价反弹后的沽空机会，09合约上方关注2100-2200元/吨压力。上游企业关注锁定利润的卖出套保机会。
2.考虑到上半年纯碱下行驱动更强，上半年可关注多FG2405空SA2405的套利，FG-SA价差-500至-450可介入。
3. 期权上市后，投资者可关注期货和期权的组合策略或期权之间的组合策略。
重点关注：
地产政策超预期、地产复苏超预期、玻璃供应增加不及预期。
01 2023年玻璃行情回顾：需求端利好，价格震荡向上
受益于地产竣工周期带来的需求增加，2023年玻璃迎来了黄金一年。年内期货和现货价格震荡向上，价格涨幅较为明显。2023年1-12月，国内玻璃现货价格走势强于期货，其中华中地区玻璃现货市场价上涨逾27%，华北玻璃市场价涨幅约17%；玻璃期货指数上涨约8%，玻璃主力合约涨幅9%。
回顾2023年玻璃价格走势，玻璃期货和现货价格呈现一波多折的走势，价格中枢上移，波动较为明显。年内玻璃价格整体呈现“跌 - 涨- 跌 - 涨 - 跌 -涨”的趋势，期间竣工需求和宏观利好是驱动价格上行的主要因素，供应增加和宏观利空是价格下行的主要驱动。
1-3月，玻璃期现价格齐跌，春节后玻璃需求不及预期，2月末玻璃库存一度升至400万吨上方，价格大幅下行，华北玻璃现货价格触及1580元/吨的低点；4月，玻璃竣工需求提升、库存大幅下降，玻璃期货和现货价格大幅上行，华北玻璃现货价格自1685元/吨上涨至2095元/吨的年内高点；5-6月，受宏观利空和库存累积影响，玻璃价格大幅下行，华北玻璃现货价格自2100元/吨跌至1780元/吨；7-8月，受下游备货影响，玻璃库存明显下降，价格强势反弹，期间华北玻璃现货价格自1780元/吨上涨至1980元/吨；9-10月，玻璃旺季表现一般，下游需求表现平稳，期间华北现货价格基本持稳在2000元/吨附近，主力合约一度自1850元/吨跌至1600元/吨；11-12月，受政策利好和下游补库影响，玻璃库存去化，期货价格呈现先涨后跌的走势，现货价格先跌后涨。
02 高利润影响，2024年玻璃日熔量将维持高位
2.1 2023年玻璃供应低位回升，下半年增幅明显
整体来看，2023年国内浮法玻璃产量较2022年小幅下降，供应呈现先降后升的趋势，上半年产量降幅明显，下半年产量大幅回升。
受高基数影响，2023年玻璃产量同比小幅下降。卓创资讯数据显示，2023年1-11月，国内浮法玻璃产量为4836万吨，同比减少187万吨，降幅3.73%。2023年玻璃产量约5296万吨，同比减少174万吨，降幅3.19%。年内浮法玻璃共冷修22条产线，复产点火29条产线，新建点火4条产线，在产日熔量较年初增加13430T/D至172210T/D。
受利润由负转正影响，2023年玻璃供应先降后升，下半年产量明显增加。2023年2月，国内浮法玻璃平均利润一度跌至-100元/吨，在产日熔量最低降至156330T/D；4月初开始，浮法玻璃利润回正，日熔量持续回升。截至2023年12月中旬，国内浮法玻璃平均利润为325元/吨，在产日熔量为172210T/D，较去年同期增加7.51%。
2.2 供应刚性影响，2024年玻璃供应将维持高位
与其它建材不同，玻璃生产具有很强的连续性特征。浮法玻璃窑炉点火后通常可以使用10年以上，期间不会轻易冷修。在现货未出现亏损前，玻璃行业的冷修通常范围较小。根据隆众资讯统计，目前国内共有306条浮法玻璃产线，其中53条产线冷修中，253条产线运行中。目前运行的产线中，点火年限超过10年的产线共有33条，合计日熔量23500T/D，该部分产线可能是未来冷修的主力军。而目前冷修中的产线日熔量超过30000T/D，剔除长期冷修和最近半年冷修的产线，剩余潜在复产的产线日熔量约25000T/D，该部分产线是潜在的供应增量。
2023年浮法玻璃平均利润为285元/吨，较2022年增加236元/吨。截至2023年12月中旬，国内浮法玻璃行业平均利润为325元/吨，利润处于偏高水平。考虑到明年纯碱和煤炭价格重心或下移，2024年浮法玻璃生产成本有望下降，利润小幅下滑，预计2024年玻璃现货平均利润在200-300元/吨。从全年维度来看，预计2024年前三季度浮法玻璃日熔量在170000T/D上方，四季度略有下降，全年浮法玻璃产量同比增加4%至5510万吨。
2.3 2023年玻璃库存降幅明显，2024年存累库压力
受竣工周期影响，2023年玻璃需求快速增长，供减需增影响下，库存明显下降。上海钢联数据显示，2023年1月初至12月中旬，国内浮法玻璃生产企业库存自327万吨下降至158万吨，累计下降169万吨，降幅51.68%。
2023年1-3月，国内浮法玻璃上游库存一度上升至400万吨上方，4月开始玻璃库存明显下降并在12月创下年内新低。截至年末，浮法玻璃上游库存已经降到5年均值水平，较2022年同期下降54.1%。展望2024年，玻璃供需结构有望走弱，历史高位的供应将导致国内库存累积。后期累库速度主要取决于地产竣工面积变动对玻璃的影响。
从库存结构来看，2023年国内浮法玻璃行业去库主要是上游库存大幅下降，贸易商和终端库存变动不大、维持低位运行。2023年玻璃需求改善带动行业去库，但中下游因对地产下行的担忧和房企资金紧张问题并未大面积囤货。后期若地产政策超预期，阶段性的补库可能带动价格快速反弹。
2.4 2024年玻璃进出口将保持平稳
2023年国内浮法玻璃进出口表现平稳，出口量基本持平2022年，进口量略有缩减。海关数据显示，2023年1-11月，国内玻璃进口量为17.96万吨，较2022年同期减少3.48万吨，同比下降16.23%；1-11月出口量为63.72万吨，同比增加1.93万吨，增幅3.12%。预计2023年玻璃进口量为19.54万吨，出口量为69.00万吨，进口量同比减少3万吨，出口量持平。预计2023年国内玻璃净出口量为49万吨，但由于绝对值较低，对国内浮法玻璃价格影响较为有限。
从玻璃出口目的地和运输成本分析，预计2024年玻璃进出口继续保持平稳。预计2024年玻璃进口量在20万吨左右，出口量在70万吨左右。
03 竣工周期向下，2024年玻璃需求难言乐观
3.1 竣工周期拐点临近，2024年玻璃需求或先扬后抑
受保交楼等政策利好，2023年玻璃需求表现亮眼，房地产竣工需求和汽车需求均出现增长。据卓创资讯数据推算，2023年国内浮法玻璃需求量为5426万吨，较去年同期增加148万吨，同比增长2.82%。
上海钢联数据显示，2023年国内浮法玻璃深加工企业平均开工率为55.14%，较2022年上升7.33%；深加工平均产能利用率为34.43%，同比下降6.91%。2023年样本企业玻璃深加工订单天数为16.4天，较2022年增加2.3天。从样本企业深加工订单天数来看，2023年上半年玻璃需求表现平稳，下半年玻璃需求增加较为明显。
房地产行业需求占浮法玻璃总需求的比重超过80%。2023年国内房地产行业整体下行，开工、施工、销售面积降幅明显，但竣工端表现亮眼。2023年4-10月，国房景气指数连续6个月下滑；截至2023年11月，国房景气指数为93.42，较2022年底下降0.93。2023年1-11月，国内房地产开发企业房屋施工面积为831345万平方米，同比下降7.20%；房屋新开工面积为87456万平方米，同比下降21.20%；房屋竣工面积为65237万平方米，同比增长17.90%；商品房销售面积为100509万平方米，同比下降8.00%；商品房销售额为105318亿元，同比下降5.20%。房地产开发企业到位资金117044亿元，同比下降13.40%。
2023年，房地产企业资金普遍紧张，尤其是民营房企多数陷入经营困难。房企资金紧张限制了国内房地产竣工面积的增加和对玻璃需求的转换。根据测算，2023年房屋竣工面积增加对玻璃需求的增速约2%。
展望2024年，市场对2024年房地产行业预期略有改善， 2024年开工和销售面积降幅有望收窄。因开工和竣工之间的周期近3年，理论上2024年房地产竣工面积由2021年开工面积决定。若按此推算，近三年开工面积持续大幅下降将导致2024年国内竣工面积下滑。
2020年以来，国内新开工面积持续大于竣工面积，目前存量施工面积超过80亿m²。2023年国内房地产竣工面积或在9.9亿m²附近，开工面积在9.6亿m²附近，销售面积在10.9亿m²附近。当前销售端持续下降使得房企资金紧张，“保交楼”难度上升。后期竣工面积是否如期下降，需密切关注政策端动态。2023年下半年以来，国内出台系列稳地产政策，监管层对地产风险予以密切关注。后期若“地产白名单”政策落实，房企资金问题缓解，竣工端的玻璃将直接受益。
综合来看，预计2024年地产竣工周期呈现向下趋势。但政策影响下，竣工周期向下时间或晚于市场预期，降幅或小于市场预期。预计2024年房地产企业资金较2023年有所改善，房屋竣工面积同比下降5%至9.3亿m²，拖累浮法玻璃需求下降2.5%。
3.2 2024年汽车产销增幅或放缓，对玻璃需求平稳
国内汽车行业需求占浮法玻璃总需求的比重约7%。受益于系列鼓励汽车消费的政策和新能源汽车的替代潮，2023年国内汽车产销大幅增加并创下历史最高记录。2023年1-11月，国内汽车产销分别完成2711.10万辆和2693.80万辆，同比分别增长10.07%和10.85%。国内汽车产销增长，主要是受新能源汽车产销增长带动。2023年1-11月，国内新能源汽车产销分别达到842.60万辆和830.40万辆，同比分别增长34.75%和36.88%。
2023年汽车产量预测值为3016万辆，汽车产量增加对玻璃形成约1%的需求增量。展望未来，随着国内汽车保有量持续上升和汽车库存增加，2024年国内汽车产销增速或放缓。据中国汽车工业协会预计，预计2024年汽车销量在3100万辆附近，汽车产销增速约3%。按3%增速测算，2024年汽车行业对玻璃需求基本持稳。
04 供需难言乐观，但下跌难一蹴而就
4.1 总结：供减需增，2023年玻璃景气度提升
受保交楼政策和竣工周期影响，2023年浮法玻璃需求增加、价格上涨，景气度提升。2023年玻璃供需错配，全年产量预计5296万吨，较2022年减少174万吨，降幅3.19%；全年消费量预计为5426万吨，同比增加148万吨，增幅2.80%。2023年玻璃进出口平稳，预计2023年玻璃进口量为19万吨，出口量为69万吨，进口量同比减少3万吨，出口量持平。供减需增影响下，2023年国内玻璃库存下降180万吨至240万吨附近，其中上游库存减少约160万吨，中下游库存减少约20万吨。
4.2 展望：趋势向下，但2024年下跌难一蹴而就
展望2024年，浮法玻璃供应将明显增加，需求端或小幅走弱。受高利润、生产连续性影响，2024年浮法玻璃产量大概率维持高位。预计2024年浮法玻璃产量升至5510万吨，较2023年增加214万吨，增幅约4%。受地产政策和地产周期影响，2024年国内房地产竣工面积或小幅下降，按照中性估计，2024年竣工面积降幅约5%；汽车产销小幅增加，产量增加约3%。综合来看，预计2024年浮法玻璃需求下降116万吨至5310万吨，降幅约2%。进出口方面，预计2024年玻璃进出口量保持平稳，净出口量约50万吨。
2024年玻璃市场预期偏空，但投资者需格外关注现实与预期之间的偏差带来的风险与机会。若后期政策超预期、地产销售迎来改善，房企融资问题缓解，地产竣工面积降幅或远不及预期。当前玻璃库存处于中性水平，若中期需求表现超预期，价格可能不跌反涨。
4.3 策略：关注阶段性做空机会
综合2024年国内浮法玻璃供需结构变化，预计2024年玻璃供增需减、价格趋势向下，但政策影响下玻璃下跌行情难一蹴而就，2024年价格或先涨后跌，上半年可相对乐观，价格升至高位后关注做空机会。预计2024年华北、华中现货价格运行重心为1500-2400元/吨，玻璃期货主力合约价格运行区间为1300-2200元/吨。
基于上述分析，我们给出以下玻璃年度策略作为参考：
（1）考虑到玻璃供需关系转弱，投资者可重点关注玻璃期价反弹后的沽空机会，09合约上方关注2100-2200元/吨压力。
（2）考虑到现货价格下行风险，上游生产企业关注锁定利润的卖出套保机会，待期价反弹后可沽空远月合约。
（3）考虑到上半年纯碱下行驱动更强，上半年可重点关注多FG2405空SA2405的套利机会，价差-500至-450可介入。
（4）期权上市后，投资者可关注期货和期权的组合策略或期权之间的组合策略，如临近交割月可尝试期权双买策略。
未来潜在的风险因素包括国内地产政策超预期、地产复苏超预期、浮法玻璃供应增加不及预期等。
